(成都人工受孕)每例试管婴儿收费4万，4780万对不孕夫妇撑起一家250亿市值的公司
自然周期试管婴儿理论依据是部分患者本身有比较好的卵巢储备，完全可以采取未成熟卵培养技术将自身储备的卵泡培养成成熟的卵泡，然后再进行试管婴儿。这样就不需要用促排卵药物，避免了药物对卵巢的反复刺激，减少了卵巢过度刺激，同时也减少了治疗费用，因为常规试管婴儿治疗费用中药品费用占了50%。常规试管婴儿如果失败后，通常需要让卵巢休息2－3个月然后再进行下一周期的治疗。但是自然周期由于没有药物对卵巢的刺激，所以失败后可以在在下个月立即进入下一周期的治疗。这种时间的连续性也更方便了职业女性和高龄妇女缩短治疗周期。
文/ 杨松 李惠琳 编辑/ 谭璐
距离世界首例试管婴儿诞生已经过去40余年，当下IVF（体外受精）技术早已飞入寻常百姓家，而辅助生殖的医疗行业，已经成长为一门数百亿规模的生意。
在国内市场，每一例试管婴儿要花费多少钱？
四川锦欣生殖医疗集团有限公司（下称锦欣生殖）发布的数据显示，截至2018年末，其旗下的成都西囡医院，每个IVF治疗取卵周期的平均花费为41935元。也就是说，每例试管婴儿需花费4万余元，成功率为54.3%。
锦欣生殖（01951.HK）的主营业务为辅助生殖服务，2019年6月25日在香港联交所挂牌上市，成为非公辅助生殖第一股。截至2020年6月24日收盘，锦欣生殖的市值约249亿港元。
在这个拼技术又有牌照限制的细分医疗行业，锦欣生殖如何崛起？
并购扩张
锦欣生殖由锦欣集团旗下业务分拆而来，2010年，锦欣生殖成立先前成都西囡医院（成都西囡医院的前身），该医院早在2006年就取得了辅助生殖的相应牌照。
2016年8月，作为锦欣集团企业重组的一部分，先前成都西囡医院（非营利性医疗机构），转让其资产予成都西囡医院（营利性医疗机构），并引入投资者。同年11月，成都西囡医院对外转让了约49%股权，获得约8.8亿元融资。
随后，锦欣生殖又进行了多轮融资，引入华平投资、红杉资本、药明康德、高瓴资本等多家知名机构。
获得资本加持后，锦欣生殖加速扩张。2017年1月，以6.1亿元现金代价，收购了深圳中山医院73.98%股权，此举不仅收获一个牌照，还将业务扩展到华南地区。数据显示，2017年深圳中山医院实现了4713例IVF取卵周期。截至2019年底，锦欣生殖持有牌照的账面价值高达3.9亿元。
2018年12月，锦欣生殖又收购了美国企业HRC Management，根据协议向HRC Medical，以及HRC 集团下属的RSA手术中心、NexGenomics PGS实验室提供管理服务。
2018年，HRC Medical在美国西部辅助生殖服务市场中排名第一，进行了4500个IVF取卵周期，约占美国西部总市场份额的7.5%。
实际上，收购HRC Management，瞄准的也是国内高净值人群。按 2017 年为前往美国治疗的中国出境辅助生殖服务患者提供的IVF 治疗周期计算，HRC Medical 在美国所有辅助生殖服务机构中排名第一。
通过上述并购，锦欣生殖快速占领市场。弗若斯特沙利文一份报告称，2018年，中国约有23家辅助生殖服务提供者，锦欣生殖是两家非国有企业之一。
在技术方面，以深圳中山医院为例，弗若斯特沙利文报告显示，深圳首例采用IVF-ET（体外受精和胚胎移植）技术诞生的婴儿，以及ICSI（卵胞浆内单精子注射）技术，均由该医院实现。
上市之后，锦欣生殖同样把并购投资，作为扩大公司规模的主要途径。
2020年1月，锦欣生殖联席首席执行官钟勇对外表示，公司将坚持一线城市及超二线城市私立牌照的收购方向，继续通过系列举措积极扩大产能。
而在东南亚地区，锦欣生殖将锁定老挝为目标市场，通过收购牌照、投资兴建服务中心、引入技术、派驻中国医生等方式，服务中国患者。
2019年财报显示，锦欣生殖已在老挝取得IVF经营许可，诊所开始营业，并将于2020年三季度投入使用，产能设计为每年3000个取卵周期。
财报称，老挝市场的拓展，为中国患者提供海外选择，以更低的价格给予更广泛的服务，进一步扩展全球业务。
至此，通过国内成都、深圳两地医院，美国的HRC Management，在老挝新投建诊所，锦欣生殖覆盖了中高低国内患者，以及部分海外地区患者的辅助生殖需求。
输出服务
根据2019年财报，锦欣生殖的营业收入达到16.5亿元，增长78.8%，经调整净利润5.3亿元，增长达100.7%。扣除一次性费用后，经调整净利率高达32.2%。
锦欣生殖共持有6家医院，其中自持4家，分别为成都西囡妇科医院、深圳中山医院、RSA中心与NexGenomics；共同管理1家，为成都市锦江区妇幼保健院生殖中心（简称锦江生殖中心）；管理1家，为海外的HRC Medical。
不同性质的6家医院，涉及三大主营业务：辅助生殖、管理服务、辅助医疗。其中，辅助生殖服务目前是公司最大的收入来源。
辅助生殖主要为患者提供两种治疗方案：人工授精（AI），可以通过夫精（AIH）或供精（AID）进行；IVF技术，通过常规体外受精和胚胎移植（IVF-ET），或通过卵胞浆内单精子注射（ICSI），进行IVF来导致受精。
从往绩记录期看，锦欣生殖的辅助生殖主要提供IVF治疗方案。2019年，公司的IVF治疗周期数为27854例，同比增长了32.9%。
试管婴儿流程：1、控制性超排卵；2、监测卵泡；3、取卵；4、取精；5、体外受精；6、胚胎体外培养；7、胚胎移植；8、胚胎移植后补充黄体酮；9、胚胎移植后第14天验晨尿确定是否妊娠；10、妊娠后14天，B超检查胎儿数及胚胎着床部位
财报显示，2019年成都西囡与深圳中山两大医院的辅助生殖业务，带来了9.3亿元收入。按此计算，单个IVF治疗周期平均费用约为3.3万元。事实上，鉴于总体成功率过半，用户支出要大于平均费用。
锦欣生殖的规模经济在不断改善。2019年，其在四川省、深圳市、美国西部的IVF治疗周期数，均保持第一位。根据广发证券发布的研报，集团旗下机构于四川省的市场份额约为50.1%，深圳市的市场份额约为25%。
相应地，2019年其辅助生殖业务同比增长16.3%至9.3亿元。尽管主营业务大涨，但占总营收的比例由2018年的86.9%，大降至56.5%。
究其原因，是公司第二业务管理服务多营收大增，并购的HRC Medical在2019年计入报表，该项业务多营收由2018年的0.9亿元暴增至6.5亿元，占公司总营收比例达39.3%。营收结构的调整，也带来了公司毛利率的增长。从2018年的44.8%增长至2019年的49.5%。
所谓的管理服务，是指锦欣生殖向合作方提供销售及营销、供应链管理、质量控制管理、人员培训及信息技术等方面的支持。
相较于投巨资自建医院，这种模式更轻，能快速将自身积累的管理经验、科研成果、专家资源以及客户资源共享到其他地区，在短时间内实现跨区域扩张。
在财报中，锦欣生殖的董事会主席兼非执行董事王彬称，要在人才、管理、品牌等方面，强化对外输出能力，以可实现自身较高增长及较大人群覆盖为主要标准。
因此，锦欣生殖对外的合作方式，包括但不限于收购、管理输出、合作共建，形态不限于辅助生殖医院、上下游产业链服务机构、卫星门诊等。
千亿市场
辅助生殖是一个蓝海市场，尤其是近年随着二胎政策的放开，不孕不育发病率的提高和辅助生殖技术的发展，国内辅助生殖市场的增长正在提速。
根据弗若斯特沙利文的数据，2018年全球辅助生殖服务市场达248亿美元（合约1750亿元人民币），预计2018-2023年的复合年增长率约5%。国内辅助生殖服务渗透率低，提升空间较大，2018年中国辅助生殖服务渗透率仅为7%，市场规模38亿美元（合约269亿元人民币）。
锦欣生殖曾表示，2018年国内共有约4780万对夫妇有不孕不育困扰，且这一人数还在增加。
不过，受制于牌照的稀缺性，辅助生殖是一个高门槛行业。截至2018年底，全国发放了498张辅助生殖牌照，其中50张牌照由私立医疗机构拥有。
从IVF取卵周期来看，国内的辅助生殖服务市场仍相对分散，这主要受地域因素影响。据前瞻网数据显示，2018年，全国前五大辅助生殖机构的市场份额只占16%，其中，中信湘雅的周期量为4万例，以5.8%市占率位列行业第一，当时唯一的民营医疗机构为锦欣生殖，以3.1%的市占率位列行业第三。
对于锦欣这类民营医疗机构来说，首先要面对的是与公立医院的竞争。公立医院的医疗资源更完善，市场口碑、专家水平、设备条件等方面都比民营机构更有优势。
唯一不足的是，顶尖公立医院供应紧张，患者等位时间较长，这也导致越来越多的市场需求流入具有良好口碑和技术的民营机构。
锦欣生殖表示，目前已建立起品牌、技术、医疗团队及管理方面的竞争优势。由于IVF技术具有较高的技术护城河，口碑转介是客流的主要来源。
除了牌照之外，成功率是衡量辅助生殖机构竞争力的核心指标。2019年，锦欣生殖共完成2.78万个IVF周期数，其中成都西囡医院及锦江生殖中心的成功率为55.2%，深圳中山医院、美国HRC的成功率分别为54.1%、55.2%，成功率长期稳定。
为了进一步提升成功率，锦欣生殖计划在2020年建成创新研究中心，研发包括子宫内膜容受性评价检测、IVF-AI辅助决策系统、多病理多标试剂盒以及干细胞培养体系。
锦欣生殖未来的增长空间主要来自两个方面：一是国际业务的扩张。锦欣生殖指出，由于越来越多的人寻求更广泛的辅助生殖选择，2018年有1.8万名中国患者前往海外寻求辅助生殖，其中30%前往美国。
至2023年，前往美国寻求治疗的中国患者人数有望增至13500人，锦欣生殖的美国网络预计将在未来增长中受益。
二是延伸业务的开发。生殖行业产业链较长的优势，使辅助生殖具有较好的延展性，目前锦欣生殖的业务也不仅仅局限于生殖服务，而是围绕着生殖健康全链条进行业务拓展。
从早期的生殖健康教育，到不孕不育的预防，以及后续的备孕调理、孕后康复等辅助生殖治疗，乃至性腺抗衰老管理，都在公司的业务范围之内。
比如，针对VIP业务，锦欣生殖增设了备孕、保胎等新业务，并加强了同业合作，与日本天使宝贝签约，提供针灸、芳香治疗等服务。
不过，锦欣生殖还需要应对国内医疗巨头入场的挑战，在庞大市场诱惑下，复星医药、通策医疗、丽珠集团、和美医疗、康芝药业、华大基因等上市公司，均以收购或参股的方式布局辅助生殖服务，市场竞争将进一步加剧。
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